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雪浪环境定投回测
本周板块行情:本周环保板块整体呈现下跌趋势,水务板块下跌1.90%,环保设备板块下跌4.51%,环保工程与服务下跌0.57%,园林工程下跌0.47%,沪深300上涨0.13%,创业板指下跌0.69%。
“煤改气”:短期缺口较大,长期趋势不变,未来将重视气源与管网协同。12月4日,环保部发特急函,宣布“煤改气”未完工地区继续沿用燃煤取暖。天然气短期内缺口较大,主要在于陕京四线气源不足,投产时间低于预期,中石化天津LNG项目管道铺设尚未完成;“煤改气”今年改造完成户数约300万,按户均消费天然气1000方计算,理论新增天然气消费30亿方,加重气源紧缺局面。长期来看,随着中俄东线(2019年投产,380亿m3/年)和海上LNG投产,2020年大概率气源充足。板块下跌是对明年煤改气政策预期值降低,但大气治理压力下,全面取消散煤、推广清洁能源的趋势不会改变,今后将更加重视气源和管网协同建设。推荐关注“煤改气”核心受益标的--迪森股份。
东江环保:抢占新的业务制高点,继续保持龙头地位。12月4日,公司发布公告,与海螺创业签署《战略合作协议》。海螺创业水泥窑协同处置危废技术领先。目前在建水泥窑协同处置固废能力为167万吨/年,建成并形成协同处置危废能力37.5万吨/年。且海螺创业背后水泥产能丰富。1)海螺水泥(持股23%)2亿吨/年,仅次于中国建材3.6亿吨/年;2)尧柏水泥(子公司尧柏环保联营企业)1907万吨/年,排名第12。东江环保为国内传统危废处置龙头企业,预计到17年底达到169万吨(无害化93万吨),18年总规模升至约250万吨。此次进军水泥窑协同处置,标志水泥窑协同处置危废行业跑马圈地进入白热化阶段,该事件将有助于公司抢占新的业务制高点,继续保持龙头地位。
2018年环保板块需求释放需持续关注两点政策信号:1)政绩考核节点;2)排污标准提高。2018年重点关注非电大气提标和“水十条”中期考核,土壤调查完成,及其相关可能推出的专项督察,此外,关注排污许可落实及环保税征收对供给侧治污设备需求和危废行业的利好。
市政及生态类多以PPP为主,加强金融监管的趋势下资金面及PPP政策趋紧,板块估值受压制,长期看推行PPP及鼓励民资参与PPP大方向不变,选股需更注重公司的融资能力及运营经验。具体细分可关注市场空间较大的水环境治理,几点潜在的催化因素:白洋淀治理、“河长制”落实或水环境治理情况专项督察、工业水提标文件超预期,关注:博世科、国祯环保、岳阳林纸。
工业环保的商业模式不同于PPP体系,政策扰动较小,可持续关注相应标准及政策出台,具体细分领域:危废治理及非电大气。工业企业排放危废信息公开、排污许可及环保税将极大促进行业需求释放,推荐:东江环保,关注:雪浪环境;非电大气治理提标受到广泛关注,出台预期较高,推荐:清新环境、龙净环保;清理散乱污和去产能带来的产业末端链条体系变化,再生资源利用领域,推荐:启迪桑德,关注:中再资环。
星云股份定投回测
电动车产销全面提速,电池集中度进一步提升。中汽协10月12日发布新能源汽车产销数据:9月新能源汽车产销分别完成12.7和12.1万辆,同比增长64%和59%。1-9月,新能源汽车产销分别完成73.5万辆和72.1万辆,同比增长73%和81%。同时,中国汽车动力电池产业创新联盟发布新能源汽车动力电池月度数据:9月,我国动力电池产量共计7.0GWh,环比增长4.2%。1-9月,我国动力电池累计产量达46.0GWh,其中三元电池与磷酸铁锂电池累计生产24.9与20.4GWh,分占54.1%与44.4%。9月份前三/前五/前十企业总产量分别为4.8、5.4、6.4GWh,对应占比分别为68.6%、77.1%与91.4%,行业集中度高企。
业绩严重分化,头部企业整体表现优异。从三季报预告来看,部分行业龙头的盈利出现不同程度的增长,其中电池龙头宁德时代2018Q3单季度净利润达19.54~20.32亿元,同比增长81%~88%,大超市场预期。同期先导智能(110%~140%)、赢合科技(13%~66%)、新宙邦(10%~20%)与星源材质(10%~30%)等头部企业不同程度的业绩预增,给当下寒意正浓的新能源汽车注入一剂强心剂,板块情绪有望修复。但部分企业如科恒股份(-99%~-83%)、星云股份(-65%~-46%)、富临精工(-70%~-50%)、汇川技术(-5%~5%)、寒锐钴业(-9%~17%)业绩下滑或持平状态。整体而言,头部企业有望通过提升市占率实现以量补价来追推业绩增长,龙头企业的投资价值凸显。
局部机会显现,仍需谨慎:目前仍有补贴政策尚未落地,材料、电池价格下行以及行业产能处于去化加速过程等负面影响,短期政策面与基本面负面影响犹在。但随着产销量持续增长以及产业链龙头排产加速,行业细分龙头的边际变化带来局部机会,头部企业的三季报预增侧面证明行业逐渐企稳,叠加大盘影响个股回调较深,局部的龙头投资机会显现,同时建议追求绝对收益的投资者静待政策落地、价格企稳后的反转信号。
投资建议:关注三条主线:一是格局及产业优势相对明显的细分龙头宁德时代、比亚迪、星源材质;二是传统业务成长好具有防御性新宙邦、亿纬锂能。三是受益于动力电池高镍化带来趋势性投资机会的当升科技、杉杉股份。其他建议重点关注:创新股份、璞泰来、先导智能、石大胜华、天赐材料、宏发股份、三花智控(汽车组)、华友钴业、天齐锂业等行业龙头。
风电项目用林地要求预计正式稿出台后影响有限,可再生能源配额第二次征求意见稿将改善运营项目现金流。近日国家林业和草原局印发《关于规范风电场项目建设使用林地的通知(征求意见稿)》,要求风电场建设一律“禁止使用有林地”和“不得占用坡度25度以上区域的有林地”,若实施将导致江苏、浙江等南方及中东部地区风电装机大省难以继续开展风电场建设工作,风电装机量恐降遭受断崖式下降。近期中国可再生能源学会风能专业委员会对该征求意见稿反馈意见,建议删除前述条款。该文件为征求意见稿,考虑到当前可再生能源发电消费比重目标仍对风电装机存在大量需求,我们认为正式出台的文件有望删除或调整关于林地建设风电场的要求,预计未来对风电新增装机建设将不会带来较大影响。
国家能源局可再生能源配额制第二次征求意见稿印发,2018年及2020年非水可再生能源电力配额指标分别由第一版的8.1%和10.1%提升至8.5%和10.7%,非水可在生能源消纳空间进一步打开,风电及光伏装机需求依然具备增长空间,弃风、弃光有望持续改善,利用小时有望持续。与此同时,配额制将在短期内辅助性解决补贴问题,并在长期建立起可再生能源消纳的长效机制。文件规定国家在向发电企业发放可再生能源补贴时相应扣减绿证交易收益,显示可再生能源总体补贴强度不变,部分补贴承担主体由政府向用电侧转移,有望缓解财政补贴压力,同时绿证交易更为市场化的机制也将加快现金回流,改善风电及光伏企业现金流状况。建议关注风电运营公司龙源电力及具备运营项目的风电设备龙头公司金风科技、天顺风能等。
光伏项目成本及电价下降的趋势仍然存在。多晶硅料均价下滑,环比跌幅1.02%,新疆、内蒙、四川等地扩产产能量产时间预计延后到10月底至11月底,新增产能释放量对多晶硅市场的实际影响将在11月份,因此10月份价格走势预计尚可。政策方面,国家发改委等三部委印发《关于2018年光伏发电有关事项说明的通知》,在今年6月30日(含)之前并网投运的合法合规户用自然人分布式光伏发电项目标杆上网电价和度电补贴标准保持不变,同时发改委召开闭门会讨论关于光伏发电价格、企业生产经营、项目建设成本及盈利、户用光伏、2019年建设指标及补贴拖欠等6方面内容,我们认为政策在光伏发电建设方面出现回暖趋势,去补贴意愿依然坚决,光伏项目成本及电价下降的趋势仍然存在,但鼓励光伏发电项目建设大方向不会发生改变,我们建议关注成本及规模更具优势的龙头企业隆基股份、通威股份。
多个特高压项目核准前期工作稳步推进。9月7日国家能源局印发加快推进一批输变电重点工程规划建设工作的通知,加快9项重点输变电工程建设。其中包括了12条特高压工程,合计输电能力5700万千瓦,将于今年四季度和明年陆续审核。9月30日,国家电网其中4条特交的可研及勘察设计招标采购公告,特高压核准前期工作有序稳定推进。特高压具有明显的经济效益,以及环保效益,此外特高压是破解中国能源输送瓶颈的大国重器,我国西部地区风光资源优势明显,负荷集中在东部地区,特高压能够发挥其大范围资源配置的优势。目前我国可再生能源依然以水电为主,特高压加速为2020年风电、光伏平价后放量打好提前量。
特高压建设具有明显的逆周期属性,2018年上半年电网投资额同比下滑15%,特高压投资加速预计将为经济托底,对于主设备提供商来讲是直接利好,预计投运的高峰期是在2020-2021年,业绩释放期将集中在在2019-2020年,建议关注国电南瑞、平高电气、许继电气、中国西电。我们认为特高压建设提速将拉动整个电网投资,我们认为后端的中低压输配网和配网自动化龙头企业将会持续受益,此前配网建设长期投入不足,随着风电、光伏等新能源设备接入,配网端建设迫在眉睫,电网建设将逐渐从骨干电网高速建设转向终端电网的高质量建设,建议关注金智科技。
中小企业PMI向好,资金周转传边际改善。9月制造业PMI为50.8%,依然位于50%的枯荣线之上,较上月环比下降0.5个pct,相比于去年同期下降1.6个pct,9月制造业生产总体上有所降温。值得注意的是,小型企业PMI达到50.4%,环比8月上涨0.4个pct,宽信用政策对于中小企业在一定程度上得到体现,工控行业将会受益于中小企业资金周转上边际改善带来的资本开支。
投资建议:我们认为工控应该紧抓两条主线,一条是细分领域龙头,凭借自身性价比和相应优势实现份额提升,另一条是平台类公司,深入钻研某一项技术,通过内生和外延并举的模式进入的新领域,与原有的技术形成协同效应,对某一细分行业的理解做到精深,再陆续将业务横向铺开,由点及面,基于“技术深耕+行业理解”搭建了强大的护城河,不断给自己业务做加法。细分领域中看好1)低压电器本土龙头,与渠道商深度绑定的正泰电器,在高端低压电器有品牌优势的良信电器,本土工业电气分销龙头众业达;平台类公司看好,电力电子技术专家汇川技术、麦格米特。其他建议关注:鸣志电器、信捷电气、英威腾。
维持行业“推荐”评级。
风险提示:大盘系统性风险;行业重大政策变化;行业竞争加剧;相关公司未来业绩不确定。股票佣金万0.8
上海电气定投回测
上证报中国证券网讯（记者孔子元）上海电气公告，2020年2月16日，上海电气与王维东、许小菊签署了《股份转让协议》，上海电气按照每股41.85元/股的价格，受让王维东、许小菊所持的赢合科技27,442,449股股份，合计占赢合科技总股本的7.30%，标的股份合计的转让价格为1,148,466,490.65元。本次交易需提交有权部门批准后生效。截至本公告日，上海电气已完成前次股份转让交易，持有赢合科技9.73%股份。赢合科技已完成董事会改选，上海电气提名的董事占赢合科技董事会半数以上席位，且王维东、许小菊已放弃行使所持赢合科技股份表决权，上海电气已成为赢合科技的控股股东。
中航电子定投回测
投资建议:中国动力大股东增持达到3%,军工板块迎来大股东增持潮。本周大盘略微下跌,军工板块下跌0.21%,跑赢市场0.55个百分点,位列申万28个一级行业中的第8名。本周军工板块内部热点事件不断,船舶方面,中国首艘自主建造极地科考船成功下水,中国自主研发的首款水陆两栖飞机成功完成了首次下水滑行;航空方面,AC311A直升机高原试飞进展顺利,作为大改型号的歼-15B探测能力将提升至F35,歼-15舰载战机已具备昼夜起降和综合攻防能力。根据公司公告,中国动力控股股东及其一致行动人增持公司股票达到3%,受其影响,中国动力股价从9月1日的19.00元涨到9月15日的22.53元,涨幅达到18.58%,近期军工板块中航电子、四创电子、国睿科技等多家上市公司控股股东及其一致行动人对公司股票进行了增持,展现了军工板块上市公司控股股东及其一致行动人对上市公司目前价值的人认可和未来发展的信心,建议投资者重视军工板块的低估值,加强军工板块龙头个股的配置。另受中美贸易摩擦等外部事件影响,市场短期内仍有一定的风险,在这种大背景下,军工板块相对独立的属性决定了它有可能走出独立行情,目前军工板块估值仍在合理区间,建议关注行业成长和改革机会,重点关注低估值个股的机会。行业层面,我们认为中长期趋势仍向好,维持18年拐点逻辑不变。从主机厂、核心零部件配套、民参军企业中报表现来看,军改影响逐渐消除,军工板块整体基本面好转趋势得到初步验证。我们预计下半年订单有望进一步释放,继续看好军工板块。重申我们关于18年是军工行业拐点的判断,强调军工行业改革+成长逻辑。
(1)成长层面,军费增速触底反弹、军改影响消除、武器装备建设5年周期前松后紧惯例,叠加海空新装备列装提速,驱动军工行业订单集中释放,为军工企业业绩提升带来较大弹性;(2)改革层面,院所改制、军工混改、军民融合等逐步推进,今年有可能出现阶段性行情,提示关注。去年7月首批军工院所改制启动,有望在今年内实施落地,但第一批试点大多数只改制不注入,与上市公司关联不大,18年第二批院所试点有望启动,我们认为二批、三批试点才有可能出现核心资产。
推荐标的:重点关注优质军工白马(中航沈飞、中直股份、中航光电、中航机电、中航飞机,航天发展),同时建议关注湘电股份、海格通信,改革线关注杰赛科技、国睿科技、四创电子,民参军关注细分方向龙头:东土科技(工业互联网+军工信息化)、泰豪科技(智慧能源+军工)、康达新材(聚酰亚胺)等。
热点聚焦:事件1:中国船舶重工集团动力股份有限公司发布《关于控股股东及其一致行动人增持公司股份达到3%的进展公告》。2018年8月9日至2018年9月13日,中船重工集团通过其增持计划以集中竞价方式累计增持公司股份52,983,292股,占公司总股本的3.06%。
行情回顾:上周(9.10-9.16)上证综指下跌0.76%,申万国防军工指数下跌0.21%,跑赢市场0.55个百分点,位列申万28个一级行业中的第8名。
公司跟踪:(1)中国动力:2018年8月9日至2018年9月13日,中船重工集团通过其增持计划以集中竞价方式累计增持公司股份中船重工集团及其一致行动人中船投资合计增持股份52,983,291股,增持股份已达到公司总股本的3.06%。(2)四创电子:安徽四创电子股份有限公司已于2017年5月完成发行股份购买安徽博微长安电子有限公司100%股权事项。该事项涉及博微长安待收储土地拆迁补偿事宜,截至2018年9月13日,博微长安已收取收储土地全部款项21,135.3891万元。
热点新闻:(1)中国首艘自主建造极地科考船下水,可双向破1.5米冰。9月日,我国首艘自主建造极地科考破冰船“雪龙2”号将在江南造船(集团)有限责任公司下水。相比“雪龙”号,“雪龙2”号最大特点是结构强度满足要求,双向破冰,并且均具有以2-3节船速、连续破1.5米冰加0.2米积雪的能力,为国际极地主流的中型破冰船型,且为全球第一艘采用船艏、船艉双向破冰技术的极地科考破冰船。(2)我国成功发射海洋一号C星。近日,我国在太原卫星发射中心用长征二号丙运载火箭成功发射海洋一号C星。该星将进一步提升我国海洋遥感技术水平,对我国研究海气相互作用、提高防灾减灾能力、开展全球气候变化研究、解决人类共同面临的全球气候变暖等问题具有重要意义,将开启我国自然资源卫星陆海统筹发展新时代,助力海洋强国建设。(3)中国自主三代核电技术“华龙一号”性能指标领先。在9月12日开幕的第十五届中国-东盟博览会上,中国广核集团(简称中广核)携我国自主三代核电技术“华龙一号”、我国首个具有完全自主知识产权的核级数字化仪控平台“和睦系统”以及多款治污治废利器集中亮相,助力打赢蓝天保卫战。“华龙一号”技术充分借鉴融合了三代核电技术的先进设计理念,以及我国现有压水堆核电厂设计、建造、调试、运行的经验和最新研究成果,设备国产化率近90%,满足全面参与国内、国际核电市场竞争要求,是“走出去”的国家名片。
风险提示:军民融合相关政策落实进度存在不确定性;军工板块估值较高;军工混改、科研院所进程不及预期。
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韵达股份定投回测
前言：韵达作为通达系中的后起之秀，自17 年初正式登陆资本市场以来，公司持续稳健的增长表现不断超出投资者的预期，公司目前已经成长为A 股电商快递新龙头，市值超700 亿，作为一直对公司保持着紧密跟踪的研究团队，我们试图通过此篇报告探寻公司快速成长的密码。
公司市值增长主要来自业绩驱动。目前韵达市值超700 亿，在A 股电商快递中（除顺丰外）排第一，仅次于中通快递（美股上市，市值近1100 亿人民币），以公司借壳时的估值178 亿计算，15-18 年公司市值复合增速为42%（18 年公司市值按年底市值计算），而同期公司营收与扣非后净利润的复合增速分别为40%、45%，公司业绩的快速增长驱动公司市值不断新高。
公司快速发展的背后是战略与战术皆优。1）战略层面：公司深耕电商快递市场，持续聚焦快递主业，充分受益电商红利发展，同时核心基础设施资源持续投入，打造“站在科技轮子上的快递巨人”。2）战术层面：公司高管团队稳定，网络精细化管理能力突出，尤其是在转运（布局持续优化+自动化投入，中转操作成本行业领先）、网点（网络颗粒度细化，加盟商积极性高）、干线运输（首开直跑，创新付费模式，运输成本不断改善）等环节。清晰的战略定位以及战术层面的良好执行，使得公司效率、服务等各方面领跑同行。
公司业绩有望继续保持稳健增长。1）收入端，我们认为在价格战对公司收入端影响不宜过分担忧，公司单票收入下降趋势总体可控；2）成本端，公司在运输成本上相比中通仍有较大的改善空间，未来可通过提高自有车、甩挂车占比进一步降低运输成本；考虑到公司在中转环节的持续投入以及同行追赶需要一定时间，韵达在中转环节的优势仍有望保持。我们认为公司在单价降幅可控，单票成本仍有改善空间情况下，业绩有望保持稳健增长。
投资建议：公司深耕快递行业20 年，战略定位清晰，战术执行层面精细化管理能力突出，随着公司基础设施资源持续投入，成本仍有改善空间，公司业绩有望继续保持稳健增长，未来公司仍将继续受益电商发展红利，我们预计公司2019-2021 年归母净利润分别为28.3、34.1、42.0 亿元，对应现股价PE 为25、21、17 倍，维持“买入-A”评级。
风险提示：1）行业需求下行风险；价格竞争超出市场预期；成本持续上升风险。
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